东吴证券:中航沈飞买入评级

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  • 发布时间:2019-09-06
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简介 事件:发布2018年报,实现收入亿元,同比增长%,归母亿元,同比增长%,子公司沈飞公司合并报表实现亿元,同比增长%,归母净利润亿元,同比增%。 飞机制造主业收入利润稳定增长 公

东吴证券:中航沈飞买入评级

  事件:发布2018年报,实现收入亿元,同比增长%,归母亿元,同比增长%,子公司沈飞公司合并报表实现亿元,同比增长%,归母净利润亿元,同比增%。   飞机制造主业收入利润稳定增长  公司2018年实现收入亿元,同比增长%,归母净利润亿元,同比增长%;子公司沈飞公司合并报表实现营业收入亿元,同比增长%,归母净利润亿元,同比增%。 公司全部业务通过全资子公司沈飞公司开展与运营,公司营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率,系由于2017年公司实施重大资产,置出业务影响所致。   订单饱满,储备存货导致现金流下滑  公司2018年经营性净现金流为亿元,比起上年亿元大幅减少,并且也显著低于归母净利润亿元。

  从经营性现金流入流出情况看,公司经营性现金流入和流出都有较大幅度减少,考虑到2017年底由于军队改革结束,公司收到的货款出现恢复性高增长,2018年收到货款同比减少属于正常现象,但由于经营性净现金流占整体现金流入的比例小,因此净现金流的同比变化幅度很大。 从现金流量表补充资料来看,导致经营性净现金流小于净利润的原因,在于存货增加。 公司自2017年底以来,账上存货明显增多,从年报附注可以看出,2018年底存货中主要是在产品增幅较大,账面价值同比增长38%。

根据年报披露,公司存货增加是为下年生产交付产品储备所致。 另外,公司2018年底预收款维持在高位,说明当前在手订单依然饱满。   综上,虽然公司2018年经营性净现金流同比大幅下滑,但整体上经营状况良好,订单饱满,生产和交付顺利推进。

  :预计稳步增长  我们认为以下前瞻性指标可以作为未来业绩预期的参考:根据年报,公司2019年计划实现营业收入亿元,实现净利润亿元,分别同比增长%和%;  根据股权激励解锁条件,可解锁日前一会计年度较草案前一会计年度的扣非净利润复合增长率不低于%,即2019年较2017年复合增速不低于10%。 ;  公司预计2019年向关联方购买原材料、燃料、动力等的关联交易金额为亿元,同比增长26%。   我们预测公司2019-2021归母净利润为亿元、亿元、亿元,对应PE为55倍、49倍、43倍。   风险提示:军用飞机研发进度不及预期;军工主机厂现金流波动较大。

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